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黄金行业产业链分析

1.3.1、上游金矿资源勘查和采选环节

根据四川黄金公告，黄金产业链的上游金矿资源勘查和采选环节受矿产资源、准入 资格和投资规模等限制，行业集中度最高。金矿是黄金的主要来源，受限于金矿资源的 稀缺，上游金矿采选环节在整个产业链中占据最重要的地位，金矿采选企业对下游黄金 冶炼企业有较大的议价权，上游金矿勘探及采选行业是黄金产业链利润分布的主要环节。

1.3.2、中游冶炼、精炼及下游消费环节

黄金的中游为冶炼及精炼环节，通过将金精矿、合质金冶炼加工，才可制成可交易 的标准金产品。下游消费环节为各类黄金的需求场景，主要包括珠宝首饰、金币金条及 黄金 ETF 投资、中央银行储备需求以及各类工业领域的需求。 据赤峰黄金公告，“十三五”以来，黄金行业已从挖矿卖金和粗加工的传统模式发 展运用到工业科技前沿，取得了跨越式发展。我国黄金行业已形成了地质勘查、矿山开 采、选冶、深加工、批发零售、投资、交易市场等完整产业体系，当前黄金行业已经进 入创新驱动转型发展的重要战略机遇期。

随着环境保护、生态治理等领域相继出台新的法律法规，大气污染防治、碳达峰、 碳中和等上升至国家战略层面，加快推动绿色发展，是黄金企业实现高质量发展的必由 之路。此外，目前国家正大力发展黄金工业应用科技前沿技术，加快推进黄金新材料产 业化步伐，拓宽黄金复合材料在新能源、新材料领域的应用。

2、黄金行业供需端

2.1、供给端-国内资源有限，海外并购投资加速

黄金的主要供给来自于矿产金，其余来源于再生金。根据美国地质调查局数据，2022 年，全球黄金储量前三的国家分别为澳大利亚、俄罗斯、南非，储量分别为 8400 吨、 6800 吨和 5000 吨，中国的黄金储量仅为 1900 吨。此外，黄金矿产量排名前三的则为中 国、澳大利亚、俄罗斯，矿产量分别为 330 吨、320 吨及 320 吨。根据世界黄金协会数据，2022 年全球黄金年度总供应量增加 2%，达到 4,755 吨， 保持在疫情前的水平之上，其中金矿产量创下四年来新高，增加至 3612 吨。 国内方面，据中国黄金协会统计数据显示，2022 年，国内原料黄金产量为 372.048 吨，较 2021 年增产 43.065 吨，同比增长 13.09%，其中，黄金矿产金完成 295.423 吨。 此外，2022 年进口原料产金 125.784 吨，同比增长 9.78%，若加上这部分进口原料产金， 全国共生产黄金 497.832 吨，同比增长 12.24%。

具体来看，2022 年，山东黄金旗下矿山摆脱安全生产事故影响，主力矿山全部实现 复工复产，产能逐步恢复至疫情前水平，新项目及改扩建项目陆续投产达产，也助力全 国矿产金产量大幅增长。2022 年，国内大型黄金企业（集团）矿山矿产金产总量为 148.066 吨，占全国的比重为 50.12%。 在做强做大境内矿山的同时，各黄金企业充分发挥自身优势，强强联合，积极在境 内外推进兼并重组和资源并购。紫金矿业先后收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿、山东海 域金矿 30%权益、南美洲苏里南 Rosebel 金矿、招金矿业 20%股权；山东黄金受让银泰 黄金股权，成为其控股股东；赤峰黄金收购金星资源和昆明新恒河矿业股权，并参与受 让铁拓矿业挂牌股份，黄金资源量和产量均大幅增长。紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金 和灵宝黄金等企业境外矿山实现矿产金产量 51.048 吨，同比增长 32.14%。

2.2、需求端-饰品及避险保值需求加大黄金投资热度

黄金下游需求可分为黄金饰品、工业应用、金币金条、黄金 ETF 投资需求及央行储 备等需求。全球方面，据世界黄金协会，2022 年年度黄金需求（不含场外交易）同比增 长 18%至 4741 吨，是自 2011 年以来最高的年度总需求量，其中全球央行年度购金需求 达到 1,136 吨，创下 55 年来的新高。

据中国黄金协会，2022 年，国内黄金消费量为 1,001.74 吨，与 2021 年同期相比下 降 10.63%。其中黄金首饰 654.32 吨，同比下降 8.01%；金条及金币 258.94 吨，同比下 降 17.23%；工业及其他用金 88.48 吨，同比下降 8.55%。 整体来看，2022 年受疫情多点散发的影响，黄金珠宝首饰消费明显下滑，实物金条 金币等投资受金价高位及汇率波动等因素影响，需求量整体下滑，国内金价上涨和需求 收缩导致工业及其他用金也出现回落。