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工业领域需求

由于黄金具备较好的延展性、导电性、导热性等特点，使得黄金广泛运用于电子电 气、航空航天、医疗等领域，整体工业领域对黄金的需求占比为 7%左右。但由于高涨的 黄金价格抑制部分工业需求，2022 年全球科技用金需求量约为 309 吨，同比下滑 7%， 第四季度科技用金需求量为 72 吨，同比下降 16%。中国方面，2022 年工业及其他用金 88.48 吨，同比下降 8.55%。

3、影响黄金价格的主要因素

3.1、利率

广义利率：黄金类似一种零息资产，持有黄金不能带来利息收益，对黄金的投资收 益主要来自于黄金价格的上涨。资金具有逐利性，当利率上涨时，持有其他有息资产的 收益将超过持有黄金的收益，资金涌向有息资产，黄金价格往往下跌。另一方面，由于 黄金具有较好的保值属性，在利率降低时，持有黄金的收益一般会高于其他资产。 此外，黄金与美元挂钩，且呈现较好的负相关关系，而美元跟美国经济及美联储货 币政策密切相关。当美联储放缓加息时，利率增速放缓，美元指数走低，黄金价格将会 上涨。值得注意的是，这里所表述的利率是美国联邦基金利率，而不是直接调整银行存 贷款利率。

美国国债收益率：美国国债收益率可作为风险资产收益率以及基准利率的衡量，也 可以作为名义利率的参照。美元作为币值稳定的货币，使得美国国债的安全性较好，当 全球经济出现波动时，市场资金将流入美债以及黄金等避险资产，美债价格上涨，意味 着美债收益率下跌，所以黄金价格与美国国债收益率往往呈现较好的负相关关系。

3.2、通胀

根据费雪效应表达式，实际利率=名义利率-通货膨胀率，不难看出，黄金价格与实 际利率呈现负相关关系，即黄金价格与通货膨胀率呈现负相关。由于美国国债收益率可 作为名义利率的衡量，市场上通常采用美国财政部发布的国债实际收益率或者通胀保值债券（TIPS）的收益率来作为实际利率的参照，美国国债收益率与实际收益率之差即为 通货膨胀的预期。

具体来看，通货膨胀率代表了一国的货币购买能力。当通货膨胀走高，货币贬值， 造成货币购买能力下降，而黄金由于其独特的保值属性，能够较好的抵御通货膨胀，使 得在通胀过高时黄金依然具备较好的投资价值。 通货膨胀本身与黄金价格呈现较好正相关性，然而另一方面，高通胀会迫使美联储 采取紧缩的货币政策，通过加息来抑制过热的经济，从而提高美元价值，黄金价格随之 下跌。目前来看，在美联储激进加息的作用下，通胀与黄金价格之间的相关性正在减弱， 美联储货币政策带来的相反效用降低了原本通胀与黄金之间的正相关系数。

3.3、美元

在布雷顿森林体系瓦解之后，虽然美元与黄金脱钩，然而国际黄金价格大多以美元 标价，且美元和黄金均作为稳定货币的品种，其替代效应显著，使得黄金价格与美元依 然具备较好的负相关关系。 黄金价格通常以美元计价，当美元上涨，黄金价格随之下跌，美元走弱，黄金价格 也随之上涨，通过观测美元指数的变化，可以较好的追踪美元走势，从而预判未来的黄 金价格。而美元指数与美国经济密切相关，当美国经济向好，美联储倾向加息以抑制过 热的经济，美元预期将会上涨，黄金价格则存在下跌趋势。相反，当美国经济增速放缓 或有陷入衰退的危机时，美联储则倾向降息以促进经济增长，美元预计将会下跌，黄金 价格将开启上涨。

我们可以通过分析美联储货币政策来判断未来的加息预期，以及通过各类美国经济 数据（美国非农就业人数、ADP 就业人数、失业率、当周初请失业金人数、续请失业金 人数，CPI、PPI、PMI、PCE 等数据）来预测未来美元走势。

3.4、供求关系

黄金作为大宗商品稀贵金属的一种，具备固有的商品属性，其价格同样会随着供求 关系的变化而波动。而黄金天然稀缺，近几年来整体矿产量虽持续提升（2020 年由于疫 情影响使得全球黄金产量及需求均大幅下降），然而高涨的下游需求量，超过黄金供应 量，使得黄金价格维持高位。具体来看，黄金首饰需求占比最高，达到 47%，其次是金 条及金币投资需求、央行储备需求，工业领域黄金需求最少。

3.5、其他影响因素

国际宏观环境：由于黄金具有避险保值属性，使得在面对宏观环境波动时能较好的 抵御风险。在面对地缘政治危机、全球经济震荡、疫情等影响时，避险保值作用将推升 黄金价格。 原油价格：国际原油价格同样以美元计价，与黄金价格呈同向变动趋势。此外，原 油价格上涨会推高通货膨胀率，同样使得黄金价格随之上行。 消费者习惯的改变：随着消费者习惯的改变，投资于金条金币等黄金实物的需求稳 步上升，年轻群体随着潮流金饰的发展也正加大对金饰的需求。而另一方面，其他虚拟 货币、电子产品等可能会对黄金的需求产生替代效应。