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2022 年，面对全球范围内的疫情、地缘政治局势、能源危机等多方面影响，全球经 济面临前所未有的挑战，在通胀高企、经济增速放缓之下，以美联储和欧洲央行为首的 全球主要国家央行纷纷开启加息进程。 美联储的货币政策走向直接影响黄金价格走势，美联储加息力度由开始的 25 基点 攀升至 75 基点，并在 75 基点连续加息 4 次，在此期间黄金价格大幅震荡。2023 年 2 月， 美联储首次放缓加息至 25 基点，并在 3 月 22 日再次加息 25 基点，符合市场预期，纽 约金价格在 4 月初再次突破 2000 美元的大关。

4 月 12 日，美联储公布了 3 月份的议息会议纪要，尽管面对硅谷银行、签名银行两 家银行破产倒闭的风险，美联储依然小幅加息 25bps。此次会议上，与会官员一致认为， 当前的通胀仍显著高于 2%的长期目标，且几乎没有迹象表明，随着时间的推移，通胀压 力足以使通胀率按稳定的速度回落至 2%的水平。 同时，委员会也认同了近期银行业风险事件将减缓美国经济增长。然而，考虑到加 息 25bps 可以让美联储更好的评估近期银行业风险，以及紧缩的货币政策对经济的影响， 在综合考虑通货膨胀、经济数据以及银行业风险的情况下，美联储选择 3 月加息 25bps， 将联邦基金基准利率提升至 4.75%—5%。我们认为，美联储的目标是要在稳定金融风险以及抗击通货膨胀之间寻找一个折中点，最终选择临时扩表以及小幅加息。

虽然鲍威尔表示今年不会降息，甚至未来仍有加息的可能，但委员会已暗示，由于 银行业的震荡，本轮加息已接近终点，鲍威尔等联储官员的偏鹰表态是为了让紧缩的货 币政策效用得到更长时间的铺开，以及避免市场过度乐观。根据美联储 3 月议息会议后 发布的点阵图，绝大部分联储官员认为 2023 年的基准利率应在 5%之上，即表示 2023 年 至少还有一次加息 25bps 的概率。美联储在 5 月份加息 25bps 较为确定，却并不影响后市停止加息及降息的预判，在 加息至停止加息的时间段中，黄金板块会跟随停止加息以及降息的预期而上涨，在此阶 段依然具备较大的配置价值。

通过对黄金价格复盘，不难发现，黄金板块的收益在实际加息或降息之前反应更为 明显，整体板块走势跟随加息预期的相关性更为紧密。我们认为在放缓加息至真正降息 之前，贵金属板块将持续受益，因为在实际进行停止加息或降息前，市场预期会尽数反 应在盘面之上。 目前市场对于美联储未来货币政策的预期依然在修正当中，值此之际，我们认为黄 金价格或维持当前水位价格震荡，短期市场对黄金的避险情绪及热捧程度将有所减弱。 然而，年内停止加息的预期升温，市场对预期的修正幅度有限，在美联储正式停止加息 及降息之前，黄金板块依旧具备配置价值。

4.2、经济衰退风险犹存，静待更多数据披露

美国方面，自 2022 年 3 月份以来，美联储已连续加息 9 次，累计加息幅度 475 基 点。一方面，激进加息拖累美国经济的增长，另一方面，在能源危机、供应链等危机下， 高通胀及全球经济增速放缓也对美国经济形成压力。虽然目前美国通胀得到一定遏制， 然而在激进加息的作用下，却不可避免的加大了美国经济陷入衰退的担忧。

3 月 31 日，美国经济分析局发布数据，美国 2 月 PCE 年率录得 5%，预期值和前值 分别为 5.10%和 5.40%；2 月核心 PCE 录得 4.60%，前值和预期值均为 4.70%。整体 PCE 数据回落，暗示通胀正逐步下降，美联储加息取得一定的成果。 4 月 3 日，据美国供应管理协会数据显示，3 月 ISM 制造业 PMI 录得 46.3，前值 47.7， 预期为 47.5，已连续 5 个月位于荣枯线下方。此外，3 月，美国新订单和新出口订单分 别回落 2.7 和 2.3 个百分点至 44.3%和 47.6%，进口指数回落 2 个百分点至 47.9%，显示下游消费需求同样疲软。 4 月 6 日，3 月份的美国 ADP 就业人数增加约为 14.5 万人，大幅低于预期的 21 万 人，且远低于 2 月份的 24.2 万人。

4 月 12 日，美国劳工部相继发布 3 月 CPI 及 PPI 数据，美国 3 月 CPI 同比增长 5%， 为 2021 年 5 月以来的最低水平，预期为 5.1%，前值为 6%。剔除食品及能源后的核心 CPI 同比增长 5.5%，与预期一致，前值为 5.6%，整体 CPI 数据一定程度上表明通胀正逐步 降温。PPI 方面，美国 3 月 PPI 同比增长 2.7%，低于预期的 3%，环比下降 0.5%。剔除 食品及能源后的核心 PPI 同比上升 3.4%，与市场预期一致，再度显现通胀降温的信号。 4 月 14 日，据美国人口普查局数据显示，美国 3 月零售数据环比下降 1%，超过预 期的下降 0.4%，零售数据降幅扩大表示当前美国零售端消费正在萎缩，通胀引起的物价 上涨或使得消费者无法满足以往的支出，该数据或支持美联储持续紧缩的货币政策以抗 击通胀。

然而 3 月的美国非农就业数据显示出经济增长依旧韧性，与其他经济数据形成对比。 美国劳工部 4 月 7 日公布数据显示，3 月美国非农就业人口为 23.6 万人，低于预期的 23.9 万人，为 2020 年 12 月以来最小增幅，失业率为 3.5%，预估为 3.6%。虽然非农就 业人数不及预期，然而失业率下降表明美国劳动力市场供需缺口正在修复，数据公布后， 市场加大了对美联储 5 月加息 25bps 预判。 我们认为，3 月非农数据虽然表现尚可，然而多方经济数据仍暗示美国经济衰退的 担忧。此外，虽然欧美银行业系统性所带来的恐慌情绪已然淡去，但类似硅谷银行、瑞 士信贷集团破产等事件是否再度发生依然未知，整体欧美银行业依然存在一定系统性风 险。随着美国经济增速放缓，保值属性较强的黄金将优势凸显。

最新数据方面，美国劳工部数据显示，4 月 14 日当周首次申领失业救济人数为 24.5 万人，高于预期的 24 万人。另据费城联储 4 月 20 日数据，4 月费城联储制造业指数录 得-31.3，为 2020 年 5 月以来新低，再度表明当前美国经济存在下行的风险。 4 月 20 日，Markit 数据显示，美国 4 月 Markit 制造业 PMI 初值录得 50.4，高于市 场预期的 49.0，服务业 PMI 初值录得 53.7，高于市场预期的 51.5，展现 4 月份强劲的 市场需求，也暗示通胀有抬头的趋势。

综上所述，由于美国经济数据表现不一，市场对于美联储加息预期反复调整，使得 黄金价格持续震荡。我们认为，多种迹象表明美国经济增速正在放缓，且美联储认同了 当前存在经济下行的风险，考虑到近期的欧美银行业系统性风险，以及 3 月美国非农等 数据较为韧性等因素，预计美联储在 5 月大概率加息 25bps 后将停止加息。短期由于部 分经济数据表现较强使得黄金板块承压，但在经济增速放缓、5 月后停止加息在即、叠 加通胀与黄金价格相关性减弱等因素作用下，预计黄金价格依然得到有效支撑。